23.01.2020

Зачем и на каких условиях Украина осуществила новый выпуск еврооблигаций

22 января Министерство Финансов объявило прайсинг (цену) новых еврооблигаций, номинированных в евро, на сумму

1,25 млрд евро
, с конечным сроком погашения — 27 января 2030. Доходность нового выпуска была установлена на уровне

4,375% годовых
, что является одной из самых низких ставок по суверенному долгу за всю историю независимости страны. Облигации пользовались большим спросом со стороны международных инвесторов: сумма заявок на приобретение ценных бумаг для новой эмиссии составила более

7 млрд евро
от 350 международных инвесторов. Общими лед менеджерами (организаторами) выпуска выступили BNP Paribas,

J.P. Morgan
и Raiffeisen Bank International.

Почему важно выйти на рынки именно в этот период?

Если в Украине январь месяц традиционно является периодом низкой деловой активности, международные рынки открываются с самого начала года, и, как правило, создают активный спрос на новые финансовые инструменты. Политики количественного смягчения, которые практикуют центральные банки, фигурально «заливая» участников рынка деньгами, создают временный избыток ликвидности, которую, соответственно, все спешат «припарковать». В Украину, на долговом рынке уже побывали Саудовская Аравия, Румыния, Чили (с зелеными облигациями), Мексика, соответствующие намерения также анонсировало Министерство финансов Венгрии. Все выпуски, которые были предложены рынку, имели высокий спрос со стороны инвесторов.

Почему именно 10 лет, и почему в евро?

Что касается первого, то для того, чтобы эмитент имел гибкость в управлении стоимостью заимствований, ему необходимо создать так называемую «yield curve» — то есть рыночную кривую доходности, которая будет ориентиром для международных инвесторов. Наличие такой кривой позволяет с большой точностью спрогнозировать ставку доходности ценной бумаги при размещении, и снижает премию за риск, которую закладывают инвесторы при покупке облигаций. Так вот, летом прошлого года украинское министерство финансов сделало первый шаг к построению кривой доходности в европейской валюте, осуществив выпуск 7 летних облигаций. Сейчас же произошло логическое удлинение кривой, за счет размещения еврооблигаций со сроком обращения 10 лет. Конечно, можно было бы предложить и более короткий выпуск (3-5 лет), однако такие среднесрочные ценные бумаги можно разместить и тогда, когда долговой рынок является менее благоприятным к новым заимствованиям. Относительно второй части вопроса – почему именно в евро, то важно отметить, что принятое решение соответствует текущей конъюнктуре рынка. В частности, инвесторы в евровалюте сейчас имеют наибольший (по сравнению с альтернативными валютами) дефицит инвестиционных возможностей, рыночные ставки по облигациям инвестиционного уровня, например, суверенные облигации Германии, торгуются с отрицательной доходностью.

Как стоимость заимствования (ставка доходности) соотносится с последними выпусками суверенных еврооблигаций?

Украина вернулась на рынок международных заимствований осенью 2017 года, и с того периода осуществила четыре выпуска суверенных облигаций (включая доразмещения в марте 2019). Купонные ставки составляли от 6.75% до 9,75%. То есть, текущий выпуск является самым дешевым за последние годы. Сумма выпуска (1.25 млрд евро) также выглядит оптимальной. Практика вторичных рынков показывает, что наиболее ликвидной облигация становится тогда, когда объем выпуска превышает

1 млрд долл
в эквиваленте. Для таких выпусков даже существует термин «benchmark size », то есть выпуск, который дает основание ожидать активной торговли на вторичном рынке. Соответственно, такой выпуск прекрасно подходит для формирования кривой доходности.

Украина остается одной из имен, по которым рынки сохраняют позитивные ожидания.

Формирование «монобольшинства» в парламенте, которое убедительно заявило о своих намерениях реализовать важные для Украины, и что не менее важно, понятные для международных инвесторов структурные реформы (важно принятие закона о земле), вернуло нашу страну в фокусное поле финансовых рынков. Ярким подтверждением является феномен стремительного притока внешних инвестиций в локальные ценные бумаги правительства, который позволил министерству чуть ли не вдвое снизить стоимость заимствований. Теперь же соответствующий интерес внешних рынков в Украине был успешно капитализирован и на внешнем рынке, за счет размещения еврооблигаций по рекордно низкой ставке.

Материал опубликован на портале Лига 23 января 2020

Поделиться страницей: